铜矿供给干扰再临

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原标题:铜矿供给干扰再临 来源:中国有色金属报

近一个月,美国十年期国债收益率上涨速度显著放缓,最高触及1.776%,铜价可能已经计入一部分通胀预期。拜登的基建计划由于需要美国两党合作,预计耗时较长,短期内无法形成需求。从短期需求看,美债收益率走阔导致中美利差降低,融资铜下降释出部分库存;另一方面,现货端接受程度开始回升,不论是LME铜升贴水还是上海物贸升贴水均呈现底部回暖态势。总体来说,需求端缺乏明显驱动,供给端逻辑更加明显。目前南美洲疫情较为严重,智利7天确诊人数已经达到356人,去年顶峰为350左右。4月初,智利已经封锁边境。铜可能重新演绎供给端扰动的逻辑。

  铜精矿扰动可能再现

  全球铜矿产量集中在南美洲,产量约占全球铜精矿产量的43%。尤其是智利和秘鲁,其中,2019年智利铜矿产量为580万吨,约占全球铜矿产量30%;2019年秘鲁铜矿产量为240万吨,约占全球铜矿产量12%。在南美洲,人力成本比较低,铜矿采集人力密集,疫情对于铜矿开采有较大影响。

  3月底以来,秘鲁和智利的每日确诊人数持续上升,尤其是智利,新冠确诊人数超过2020年5月达到的年度最高值。4月1日,智利全国检出率达11%,医院床位使用率创历史纪录。智利政府宣布关闭边境一个月。边控政策将禁止智利公民和外国居民入境或出境,所有卡车司机都必须在入境前72小时内检测,可能会推迟设备更换,从而扰乱采矿活动。智利2月份的铜矿产量为43万吨,与2020年同期相比下降4.8%。

  伴随着疫情的上升,智利已经发生两次罢工事件。3月中旬,Los Pelambres矿的工会成员以98%的投票结果赞成罢工。上周,Codelco与Radomiro Tomic矿的工人达成了协议,消除了罢工的可能。预计在未来两个月,南美洲罢工可能常态化。

  家电和汽车需求韧性较强

  疫情以来,全球电源投资大幅增加,带动了铜消费。在社融进入拐点后,交运需求恢复显著,房地产销售额和土地购置费后劲较足。未来一年,预计建筑(占比9%)需求可能率先减速,而交运(占比10%)和家电(占比15%)可能保持强韧性。2月份,商品房销售额同比增长133.4%,土地购置费同比增长16.4%,房屋新开工面积同比增长64.3%,均呈现加速状态。乘用车销量同比增长73.97%,乘用车库存仅为48.3万辆,为2015年以来极低值。从更宏观的指引来看,2月社融超预期,但整体社会融资规模存量与M2剪刀差仍在回落,我国流动性拐点基本确认。短期铜价的支撑,更多来自于美联储创造信用导致的产能缺口。

  2020年12月,我国社会融资规模确认拐点,但2021年2月社融显著超预期,预计地产的降温将较为温和。另外,由于我国先收缩信用,短期铜价的支撑也将更多来自于美国的产能缺口。

  美债收益率仍在上涨周期

  十年期美债收益率在2021年迅速抬升,截至4月6日,已经从年初的0.93%升至1.7%。美债收益率迅速上涨最直接的原因有两个。

  首先是拜登的1.9万亿美元的刺激方案,最大的亮点在于将对个人的一次性补贴从600美元提升至1400美元,并将失业救助从每周300美元提升至400美元,且延长至9月。这一方案将显著提升消费倾向,利好我国的机电产品出口、美国房地产产业链相关商品和新能源产业链相关商品。

  第二个驱动是美国疫苗接种进度显著超预期。高盛预计,美国疫苗接种进度将在3月底达到4500万人,约占全美人口比例14%。根据美国CDC统计数据,截至4月6日,全美接种人数为1.67亿人,约占全美人口比例50%,快于原计划一个月左右。

  预计美债十年期收益率可能在二到三季度至少触及2%,但铜价可能已经将这部分预期计入价格。

  短期波动率仍将维持低位

  近两个月以来,美铜非商业净持仓持续回落。沪铜、伦铜和美铜均出现震荡局面,缺乏明确驱动因子。4月7日,上海物贸电解铜升贴水显著改善,为-30元/吨,下游对于高铜价接收能力有所改善。LME铜近月升贴水在3月下旬转负后也有所改善,达到4.5美元/吨。虽然下游有所好转,但尚不足以判断铜价将出现新一轮的突破。

  截至4月2日,上期所库存为19.763万吨,相比前一周增加9269吨;截至4月1日,LME库存为143775吨,相比前一周大幅增加2.21万吨;COMEX库存为7.076万吨,相比前一周小幅减少677吨。铜库存整体处在较低区间。

  短期来看,远端刺激仍在,但铜价已经部分计入通胀预期,铜需要保持低波震动来消化预期;另一方面,需要关注南美洲疫情是否对铜矿开采和发运造成超预期扰动。